本文来源：时代周报 作者：张钇璟
6 月 26 日，港交所上演了近年来最热闹的敲钟盛况，颖通控股（06883.HK）、周六福（06168.HK）、圣贝拉（02508.HK）三家公司集体登陆资本市场。
不过，三家公司上市首日的股价走势却呈现出不同的景象。其中，圣贝拉、周六福两家公司股价表现火热。截至 26 日收盘，圣贝拉报 8.80 港元，涨幅达 33.74%；周六福 30.00 港元，涨幅达 25%。
与之形成鲜明对比的是，被誉为"香水第一股"的颖通控股开盘即破发，盘中一度跌超 20%，最终报收 2.40 港元，较发行价下跌 16.67%。
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中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受时代周报记者采访时表示，周六福和圣贝拉在上市前就受到了市场的广泛关注和期待，其业务模式和发展前景得到了投资者的高度认可，市场对其上市后的表现给予了较高的预期。
"而颖通控股虽然在香水及美妆代理领域具有一定的地位，但由于其业务模式的局限性和市场竞争的加剧，市场对其上市后的表现预期相对较低，这也反映在其股价表现上。"柏文喜称。
此外，一位券商投资顾问对时代周报记者表示，从招股书可以看出，颖通控股近三年分红总额超过同期净利润，显示公司更倾向将利润转移至大股东，而非留存发展。这与 IPO 募资"扩大业务"的叙事形成矛盾，引发市场对资金用途的信任危机。
就颖通控股对上市首日破发以及公司在上市前大举分红等相关问题，6 月 26 日，时代周报记者向颖通控股官网邮箱发送采访函，截至发稿，未获回复。
创始人夫妇近三财年分走超 6 亿元
根据颖通控股 6 月 9 日公布的聆讯后资料集，该公司的历史最早可以追溯到 1987 年，以香水品牌管理起家，2010 年战略拓展至护肤与彩妆品牌，逐渐发展成综合性美妆品牌管理公司。
根据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年零售额计，颖通控股是中国第三大香水集团，市占率约为 9.3%，颖通控股也是中国前五大香水集团中唯一一家品牌管理公司。
图片来源：颖通控股聆讯后资料集
截至最后实际可行日期，颖通控股管理的外部品牌总数为 72 个，包括 Herm è s（爱马仕）、VERSACE（范思哲）、Van Cleef & Arpels（梵克雅宝）、Chopard（萧邦）、Albion（澳尔滨）及 Laura Mercier（罗拉玛斯亚）等。
靠着代理这些奢侈品品牌，颖通控股过去几年间的业绩稳步提升。聆讯后资料集显示，颖通控股几乎所有收入均来自销售香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的外部品牌。2023 财年至 2025 财年（截至 3 月 31 日止年度，下同），颖通控股实现收入分别为 16.99 亿元、18.64 亿元、20.83 亿元。
其中，香水业务依然公司最主要的收入来源，分别为 15.04 亿元、15.24 亿元、16.88 亿元，占总营收的比重分别为 88.5%、81.7% 及 80.9%。
图片来源：颖通控股聆讯后资料集
2023 财年至 2025 财年，颖通控股实现净利润则分别为 1.73 亿元、2.06 亿元、2.27 亿元，三年时间共计赚了 6.06 亿元。
值得注意的是，颖通控股是一家实打实的家族企业，公司创始人刘钜荣、陈慧珍夫妇通过颖通国际有限公司持有颖通控股 100 股权。此次 IPO 发行 3.334 亿股后，刘钜荣、陈慧珍夫妇持股比例仍高达 75%。
2023 财年至 2024 财年，经抵销集团内股息后，颖通控股向权益股东宣派的股息分别为 1.89 亿元、3.14 亿元。2025 年 5 月 13 日，颖通控股宣派 2025 财年股息为 1.20 亿元。
换言之，刘钜荣夫妻过去三个财年累计获得 6.23 亿元分红，比这三年的净利润还要高出 0.17 亿元。
品牌授权风险待解，自有品牌难挑大梁
尽管手握爱马仕、梵克雅宝等奢侈品香水的品牌管理运营权，颖通控股并非高枕无忧。
鉴于该公司几乎所有收入都来自销售外部品牌产品，这种过于依赖外部品牌代理的商业模式，也一定程度上可能为颖通控股业绩与销售带来风险。
根据聆讯后资料集，该公司与品牌授权商订立的大部分协议初始期限为 3～5 年，续签协议需要双方同意。未来如果公司未能与品牌授权商取得稳定合作，或合作条款发生重大变动，可能会影响公司的经营业绩。
值得注意的是，上述情况在颖通控股的经营中已有发生。2022 年 12 月，颖通控股与一家奢侈品牌的主要品牌授权商签订的分销协议到期且未重续。而这背后的主要原因是该品牌授权商决定自行在中国经营该品牌。2023 财年，分销该品牌为颖通控股带来的收入高达 4.25 亿元，占当年总收入的 25.5%。
事实上，近年来头部奢侈品集团"亲自下场"经营美妆香化品类的消息并不少见。据公开报道，例如，法国奢侈品古驰母公司开云集团去年宣布创立美妆部门；另外，梵克雅宝的母公司历峰集团也在去年组建了高级香水与美妆部门。而在历峰和开云之前，Hugo Boss、Jack Wolfskin、Michael Kors 等多个知名品牌也都宣布了代理权收回计划。
面对上述风险，发展自有品牌成为颖通控股的应对措施之一。早在 1999 年，颖通控股就已开始尝试运营自有品牌 Santa Monica，彼时主要经营产品为眼镜。进入 2022 年，该品牌开始进军香水领域，开发相关产品。
不过，截至目前，Santa Monica 给颖通控股带来的业绩贡献微乎其微。2023 财年至 2025 财年期间，自有品牌 Santa Monica 产生的收入分别为 530 万元、1700 万元、1050 万元。
在发展自有品牌之外，颖通控股还有一个应对措施——收购和投资。
此次 IPO 颖通控股募资总额为 9.6 亿港元，扣除发行费用 7767 万港元，募资净额为 8.83 亿港元。而在募集资金用途中，除了继续投资 Santa Monica 在内的自有品牌，颖通控股还计划收购或投资外部品牌，或与外部品牌成立合营企业以经营有关品牌。
颖通控股指出，截至最后实际可行日期，公司尚未确定任何特定收购目标。公司计划于未来三年进行一项或多项收购。
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